民生证券发布研报称，首予贝壳-W（02423）“保举”评级，公司为国内地产经纪龙头平台，24Q3贝壳和链家的APP+小动作月活用户数目为4620万，用户基础好且80%以上为高线优质客户，付费智力较强。业务层面，公司基本盘业务妥当且已酿成本身平台上风；家装和租借业务增速较高，蓬勃地产交往的养殖和替代需求。展望2024/2025/2026年公司经更动净利润别离为87/98/117亿元，基于2025年1月24日收盘价，对应PE别离为17/15/13X。

民生证券主要不雅点如下：

贝壳控股是国内高出的房屋交往和工作平台

贝壳发祥于2001年设置的链家房地产经纪公司，2018年贝壳找房清静上线，凭借中国最大的真房源库，2020年贝壳（BEKE.US）在纽交所上市，成为中国居住工作第一股；2022年贝壳以先容上市的表情在港交所上市。

贝壳营收和净利润总体波动飞腾，2023年起已全面达成盈利

营收方面，2019-2023年，贝壳营收由460亿元增长至778亿元，CAGR约为14%，2024Q3公司收入为623亿元，同比增长8.3%；净利润方面，2023年贝壳扭亏为盈达成净利润59亿元，Non-GAAP净利润98亿元，2024Q1-3公司净利润约为35亿元，Non-GAAP净利润约为59亿元。

平台上风显耀，贝壳有迥殊商场的阿尔法智力

抵制2024Q3，贝壳平台领有门店超4.8万家，牙东谈主超47.6万名，全行业平台限制最大。从用户画像看，贝壳主要深耕高线城市。基本盘业务来看，存量房业务和新址业务均孝敬收入30%以上，别离孝敬毛利40%和25%以上。1）存量房业务：一线城市复苏快于大盘，公司更快受益于政策拉动带来的行情；2）新址业务：公司在行情较差时更易霸占商场份额，现时阶段为买方商场，贝壳易于赢得更高议价权，从而擢升货币化智力，执续擢升盈利水平。

深层挖掘产业链需求，2C发展家装和租借业务，2M积蓄开垦锻真金不怕火

在地产滥用的链路中，行业蚁集度较低。1）贝壳凭客户体量发展家装业务，收入增速较快，具备行业头部体量后，毛利率可保管在较高水平。公司在试点城市单城盈利后，复制锻真金不怕火有望本质至天下，限制效应下业务全体盈亏均衡可期。2）在地产交往颠簸行情下，公司以轻金钱拓展租借业务，圭臬化工作具灵验户信任上风。3）在深耕地产多年后，2023年暴戾“一体三翼”计谋，设置贝好家职业部，公司通过躬行操盘可为数据化赋能产业积蓄锻真金不怕火。

风险指示：

房地产行业复苏不足预期，佣金政策监管的风险，反把持政策的风险。

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